僅供參考
轉錄自 PTT fund 版....
7 月份市場投資展望
6月份全球股市持續面對修正壓力，通膨增溫似乎箭在弦上，使得各國央行戰戰兢兢，投
資人對趨緊的貨幣環境更是感到擔憂，形成「落袋為安」的氣氛，風險性資產因而慘遭市
場拋售，轉進相對穩定之投資標的。綜觀各國總體經濟面，不難發現許多地區、國家的經
濟仍穩定成長，顯示市場基本面仍佳，預料經歷短線調整之後，下半年仍有行情可期；但
經歷了這場震撼教育，再度提醒投資人需特別留意資產配置的重要性，與其隨著投資熱潮
追逐標的，不如冷靜的檢視投資價值，做好核心部位的選擇，如此投資才能可長可久，達
到累積財富的效果。
美國：通膨與升息憂慮持續發酵，市場經歷連續第二個月修正
6月份美國投資人面臨進退失據的兩難，當景氣數據趨向樂觀，則擔心Fed利率政策仍將繼
續緊縮，但景氣數據滑落，卻又擔心緊縮的貨幣將使經濟失去動能。越接近6月28、29日
聯準會利率會議，股市對各項經濟數據更加敏感，而Fed官員陸續釋放對通膨控制的決心
、零售業者如Walmart因評估油價上漲對美國消費動力有所影響，調低對未來銷售的預測
，使得市場始終無法擺脫低氣壓。月底Fed再度升息一碼的決策宣布，市場焦點紛紛轉向8
月升息與否的爭辯，但在企業消息方面，全球第三大的證券公司Morgan Stanley及全球第
二大的貨運公司Fedex季報亮眼，而 Thomson Financial也提出S&P500成分公司第二季的
獲利成長預估將達11%，激起市場對於企業獲利成長的期待，短線上跌深反彈的機會已開
始逐漸提高。
歐元區：世足賽與企業併購熱鬧進行，歐股隨全球投資市場氣氛震盪
6月初歐元一度快速漲升，使得出口相關的企業股價紛紛不支倒地，而ECB的升息動作，同
樣帶給市場出脫持股的一大理由，資金轉向至防禦型類股。所幸歐元區服務業5月指數由4
月的58.3上升至58.7，創下5年半來新高，顯示歐元區經濟加速增長，加上併購持續進行
，例如Goldman Sachs為主的團隊欲併購英國最大港口管理公司Associated BritishPorts
，Nokia與Siemens的通訊設備部門將進行合併，以及英國最大商業電視台ITV將被私募基
金併購等，總計年初至今市場已傳出的歐洲企業併購金額已達8,330億美元，接近去年同
期4,340億美元的兩倍，預料除併購題材之外，歐股在本益比相對低廉的條件下，仍將吸
引資金駐足。
日本：日股頹勢尚未顯著反轉，經濟表現維持榮景
東京檢方調查村上基金疑似有內線交易之嫌疑，隨後又傳出日央行總裁福井俊彥表示曾捐
助資金予成立村上基金，打擊市場信心並掀起波瀾，使得日股一度跌至今年新低，摜破
15,000點大關，這段期間外資也多站在賣方。不過日本經濟情勢仍舊強勢，求才求職比率
持續升至1.04，就業市場穩定提升、4月核心機械訂單月增率躍增10.8%，顯示投資活動熱
絡；另外，東京辦公室空置率持續由4月的 3.29%下滑至5月份3.18%，加上日本央行公佈
第一季GDP終值，年增率與季增率分別由之前的1.9%、0.5%上調至3.1%和0.8%，均提醒投
資人在擔心短線日股疲弱表現之際，別忽略基本面的穩定回升仍是後續市場趨勢的重要依
據。
生技：腫瘤學會議結果不敵整體市場賣壓，生技指數仍處底部浮沉
上半年眾所期待的兩大醫學會議：腫瘤學與糖尿病學順利召開，其中多數公司的實驗與報
告符合預期，包括OSI Pharmaceuticl的Tarceva與 Genentech的Avastin結合使用，對於
非小細胞肺癌的療效超過預期、Celgene的 Revlimid在多發性骨髓癌治療效果亦佳，不過
受到整體市場氣氛低迷的影響，指數表現卻無法延續之前的亮麗表現。新藥方面則仍陸續
傳出好消息，包括ENCY的心血管新藥得到歐洲許可上市，ENDO公司與Penwest合作開發的
止痛新藥Opana得到FDA的審核通過， FDA提前通過Biogen-IDEC治療多發性硬化症用藥
Tysabri的重新上市等，均對於股價激勵有所效果，NBI生技指數有機會先在700~720點附
近尋求支撐。
保健：無懼投資市場波動，新藥、合併穩定進行
保健類股今年表現平平，但相關企業如鴨子滑水般的努力調整體質，在新藥消息部分，
FDA 通過默克藥廠的預防子宮頸癌的疫苗Gardasil，嬌生公司的治療愛滋病新藥Prezista
亦得到FDA 的核可上市，另外在併購案件方面，市場消息傳出，默克製藥廠向拜耳以37億
歐元（47 億美元）出售手中先靈藥廠4,153 萬股持股，交換撤銷法律控訴後，德國化學
製藥巨擘拜耳公司已掌控先靈藥廠逾88%的持股，使得這場收購大戰可望告一段落。
由於保健類股本身具備抗通膨的特性，而股價修正後已經再度吸引資金出現佈局動作，因
此後續市場發展值得密切觀察。
匯市：美國升息預期帶動美元匯價走揚
聯準會主席柏南克重申對於通膨上揚的警戒，使得市場對於美國升息的預期大幅提高，美
元因利率擴大的因素重現而一度走強，而第一季美國經常帳赤字縮小，由2005 年第四季
的2,231 億美元縮小至2,087 億美元，同樣成為短線上支撐美元由弱轉強的主要因素，對
歐元回升至1 歐元兌1.25 美元。至於日圓則受限於諸多利空使得走勢疲弱，包括日本央
行總裁福井深陷醜聞且面對辭職下台的聲浪，另外中國央行宣佈小幅調升金融機構人民幣
存款準備金0.5%，使其由7.5 升至8%，以抑制信貸市場快速增長、北韓宣佈將試射長程彈
道飛彈等消息，使得日圓持續走貶。
美債：美債表現受景氣與物價數據呈現拉鋸， Fed 升息一碼後市場反彈
由於就業報告等重要數據公佈結果，例如5 月非農業新增就業僅成長7.5 萬人，遠低於
17 萬人預期，並且是連續3 個月就業人數縮減，市場認為景氣趨勢將逐漸趨緩、並對Fed
控制通膨的信心有所增強、加上全球股票市場大幅修正，資金對避險需求提高，使得美債
買盤浮現，在資金挹注之下一度將殖利率壓低至 5%。但隨後物價指數續揚，尤其是5月份
核心CPI 攀升0.3%，為連續第三個月走高，過去三個月美國CPI 年增率高達3.8%，已距離
聯準會原本預設的1%~2%安全區間有相當差距，使得美債重新面臨修正。在6月29 日FOMC
會議後，Fed 再度調升目標利率0.25%至 5.25%，但重要的是在會後聲明當中，相對於過
去幾個月強調打擊通貨膨脹，Fed 反而透露出傾向鴿派的言論，表示將依循後續的經濟數
據決定升息舉動，美債暫時可以從連續下跌的頹勢中打住，有機會維持在區間內整理。
歐債：ECB 同樣祭出升息政策，債市表現不盡理想
5 月份ECB 將基準利率由2.5%調升至2.75%，為今年來第二度升息，升息的幅度符合市場
預期，不過目前歐元區利率仍處於偏低的水平，因此無論是投資人或ECB 均對未來繼續採
取緊縮的貨幣政策有所預期。ECB 主席Trichet 指出，歐元區景氣擴張的層面已經較為廣
泛，而物價至明年都可能有持續上揚的壓力，例如，歐元區5 月份消費者物價指數年增率
達2.5%，為7 個月來新高，德國5 月生產者物價指數年增率達6.2%，創24年來的新高，這
些數據皆以反映出隨著歐洲景氣回升，物價蠢動的壓力增加，因而將歐元區長期債券的殖
利率一舉推逾4%，預料短期歐債表現仍面臨壓力。
信用市場：企業面表現仍相對亮麗，使得高收益債行情反而相對突出
根據Moody’s 統計，截至5月份全球高收益市場的一年以來的違約率為1.72%，相較2005
年底值仍低了0.2%，顯示企業體質仍舊強健，其中歐洲高收益債券的違約率更僅有0.52%
。目前企業手頭現金充裕，整體利率環境仍屬寬鬆，使得信用市場成為今年以來債市表現
當中的領先群，預料隨企業獲利能力繼續攀升的趨勢下，高收益債由於提供較公債高的回
報，未來仍可望鎖定相當穩定的資金投入。
新興市場債：短線資金仍以避險為優先考量，新興市場債反覆築底
2006 年以來新興市場債 (EMBIG) 利差最低來到177bp，隨著近兩個月的修正迅速擴大至
220bp，將今年所的獲利全數侵蝕，目前在該水準反覆尋求支撐。6 月份印度、泰國、南
韓各升息一碼，土耳其大幅度升息兩次分別為1.75% 、2.25%最令市場驚訝，除了防範通
膨之外，土耳其財政赤字問題與希望穩定外資的企圖更是主因。不過巴西則是在5月31 日
降息2 碼至15.25%，此外拉丁美洲政府藉著市場修正，進行外債買回的動作，尤其是巴西
政府擬定200 億美元的外債回購計畫，顯示需求面不虞匱乏，其中，美元計價債券表現相
對穩定。對於目前市況而言，市場偏好具備信評調升題材之標的，Fed 的動向仍是最重要
的觀察指標，6 月29 日Fed 升息會後聲明後的溫和談話，重新帶給新興市場債券表現契
機。
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7 月份市場投資展望
6月份全球股市持續面對修正壓力，通膨增溫似乎箭在弦上，使得各國央行戰戰兢兢，投
資人對趨緊的貨幣環境更是感到擔憂，形成「落袋為安」的氣氛，風險性資產因而慘遭市
場拋售，轉進相對穩定之投資標的。綜觀各國總體經濟面，不難發現許多地區、國家的經
濟仍穩定成長，顯示市場基本面仍佳，預料經歷短線調整之後，下半年仍有行情可期；但
經歷了這場震撼教育，再度提醒投資人需特別留意資產配置的重要性，與其隨著投資熱潮
追逐標的，不如冷靜的檢視投資價值，做好核心部位的選擇，如此投資才能可長可久，達
到累積財富的效果。
美國：通膨與升息憂慮持續發酵，市場經歷連續第二個月修正
6月份美國投資人面臨進退失據的兩難，當景氣數據趨向樂觀，則擔心Fed利率政策仍將繼
續緊縮，但景氣數據滑落，卻又擔心緊縮的貨幣將使經濟失去動能。越接近6月28、29日
聯準會利率會議，股市對各項經濟數據更加敏感，而Fed官員陸續釋放對通膨控制的決心
、零售業者如Walmart因評估油價上漲對美國消費動力有所影響，調低對未來銷售的預測
，使得市場始終無法擺脫低氣壓。月底Fed再度升息一碼的決策宣布，市場焦點紛紛轉向8
月升息與否的爭辯，但在企業消息方面，全球第三大的證券公司Morgan Stanley及全球第
二大的貨運公司Fedex季報亮眼，而 Thomson Financial也提出S&P500成分公司第二季的
獲利成長預估將達11%，激起市場對於企業獲利成長的期待，短線上跌深反彈的機會已開
始逐漸提高。
歐元區：世足賽與企業併購熱鬧進行，歐股隨全球投資市場氣氛震盪
6月初歐元一度快速漲升，使得出口相關的企業股價紛紛不支倒地，而ECB的升息動作，同
樣帶給市場出脫持股的一大理由，資金轉向至防禦型類股。所幸歐元區服務業5月指數由4
月的58.3上升至58.7，創下5年半來新高，顯示歐元區經濟加速增長，加上併購持續進行
，例如Goldman Sachs為主的團隊欲併購英國最大港口管理公司Associated BritishPorts
，Nokia與Siemens的通訊設備部門將進行合併，以及英國最大商業電視台ITV將被私募基
金併購等，總計年初至今市場已傳出的歐洲企業併購金額已達8,330億美元，接近去年同
期4,340億美元的兩倍，預料除併購題材之外，歐股在本益比相對低廉的條件下，仍將吸
引資金駐足。
日本：日股頹勢尚未顯著反轉，經濟表現維持榮景
東京檢方調查村上基金疑似有內線交易之嫌疑，隨後又傳出日央行總裁福井俊彥表示曾捐
助資金予成立村上基金，打擊市場信心並掀起波瀾，使得日股一度跌至今年新低，摜破
15,000點大關，這段期間外資也多站在賣方。不過日本經濟情勢仍舊強勢，求才求職比率
持續升至1.04，就業市場穩定提升、4月核心機械訂單月增率躍增10.8%，顯示投資活動熱
絡；另外，東京辦公室空置率持續由4月的 3.29%下滑至5月份3.18%，加上日本央行公佈
第一季GDP終值，年增率與季增率分別由之前的1.9%、0.5%上調至3.1%和0.8%，均提醒投
資人在擔心短線日股疲弱表現之際，別忽略基本面的穩定回升仍是後續市場趨勢的重要依
據。
生技：腫瘤學會議結果不敵整體市場賣壓，生技指數仍處底部浮沉
上半年眾所期待的兩大醫學會議：腫瘤學與糖尿病學順利召開，其中多數公司的實驗與報
告符合預期，包括OSI Pharmaceuticl的Tarceva與 Genentech的Avastin結合使用，對於
非小細胞肺癌的療效超過預期、Celgene的 Revlimid在多發性骨髓癌治療效果亦佳，不過
受到整體市場氣氛低迷的影響，指數表現卻無法延續之前的亮麗表現。新藥方面則仍陸續
傳出好消息，包括ENCY的心血管新藥得到歐洲許可上市，ENDO公司與Penwest合作開發的
止痛新藥Opana得到FDA的審核通過， FDA提前通過Biogen-IDEC治療多發性硬化症用藥
Tysabri的重新上市等，均對於股價激勵有所效果，NBI生技指數有機會先在700~720點附
近尋求支撐。
保健：無懼投資市場波動，新藥、合併穩定進行
保健類股今年表現平平，但相關企業如鴨子滑水般的努力調整體質，在新藥消息部分，
FDA 通過默克藥廠的預防子宮頸癌的疫苗Gardasil，嬌生公司的治療愛滋病新藥Prezista
亦得到FDA 的核可上市，另外在併購案件方面，市場消息傳出，默克製藥廠向拜耳以37億
歐元（47 億美元）出售手中先靈藥廠4,153 萬股持股，交換撤銷法律控訴後，德國化學
製藥巨擘拜耳公司已掌控先靈藥廠逾88%的持股，使得這場收購大戰可望告一段落。
由於保健類股本身具備抗通膨的特性，而股價修正後已經再度吸引資金出現佈局動作，因
此後續市場發展值得密切觀察。
匯市：美國升息預期帶動美元匯價走揚
聯準會主席柏南克重申對於通膨上揚的警戒，使得市場對於美國升息的預期大幅提高，美
元因利率擴大的因素重現而一度走強，而第一季美國經常帳赤字縮小，由2005 年第四季
的2,231 億美元縮小至2,087 億美元，同樣成為短線上支撐美元由弱轉強的主要因素，對
歐元回升至1 歐元兌1.25 美元。至於日圓則受限於諸多利空使得走勢疲弱，包括日本央
行總裁福井深陷醜聞且面對辭職下台的聲浪，另外中國央行宣佈小幅調升金融機構人民幣
存款準備金0.5%，使其由7.5 升至8%，以抑制信貸市場快速增長、北韓宣佈將試射長程彈
道飛彈等消息，使得日圓持續走貶。
美債：美債表現受景氣與物價數據呈現拉鋸， Fed 升息一碼後市場反彈
由於就業報告等重要數據公佈結果，例如5 月非農業新增就業僅成長7.5 萬人，遠低於
17 萬人預期，並且是連續3 個月就業人數縮減，市場認為景氣趨勢將逐漸趨緩、並對Fed
控制通膨的信心有所增強、加上全球股票市場大幅修正，資金對避險需求提高，使得美債
買盤浮現，在資金挹注之下一度將殖利率壓低至 5%。但隨後物價指數續揚，尤其是5月份
核心CPI 攀升0.3%，為連續第三個月走高，過去三個月美國CPI 年增率高達3.8%，已距離
聯準會原本預設的1%~2%安全區間有相當差距，使得美債重新面臨修正。在6月29 日FOMC
會議後，Fed 再度調升目標利率0.25%至 5.25%，但重要的是在會後聲明當中，相對於過
去幾個月強調打擊通貨膨脹，Fed 反而透露出傾向鴿派的言論，表示將依循後續的經濟數
據決定升息舉動，美債暫時可以從連續下跌的頹勢中打住，有機會維持在區間內整理。
歐債：ECB 同樣祭出升息政策，債市表現不盡理想
5 月份ECB 將基準利率由2.5%調升至2.75%，為今年來第二度升息，升息的幅度符合市場
預期，不過目前歐元區利率仍處於偏低的水平，因此無論是投資人或ECB 均對未來繼續採
取緊縮的貨幣政策有所預期。ECB 主席Trichet 指出，歐元區景氣擴張的層面已經較為廣
泛，而物價至明年都可能有持續上揚的壓力，例如，歐元區5 月份消費者物價指數年增率
達2.5%，為7 個月來新高，德國5 月生產者物價指數年增率達6.2%，創24年來的新高，這
些數據皆以反映出隨著歐洲景氣回升，物價蠢動的壓力增加，因而將歐元區長期債券的殖
利率一舉推逾4%，預料短期歐債表現仍面臨壓力。
信用市場：企業面表現仍相對亮麗，使得高收益債行情反而相對突出
根據Moody’s 統計，截至5月份全球高收益市場的一年以來的違約率為1.72%，相較2005
年底值仍低了0.2%，顯示企業體質仍舊強健，其中歐洲高收益債券的違約率更僅有0.52%
。目前企業手頭現金充裕，整體利率環境仍屬寬鬆，使得信用市場成為今年以來債市表現
當中的領先群，預料隨企業獲利能力繼續攀升的趨勢下，高收益債由於提供較公債高的回
報，未來仍可望鎖定相當穩定的資金投入。
新興市場債：短線資金仍以避險為優先考量，新興市場債反覆築底
2006 年以來新興市場債 (EMBIG) 利差最低來到177bp，隨著近兩個月的修正迅速擴大至
220bp，將今年所的獲利全數侵蝕，目前在該水準反覆尋求支撐。6 月份印度、泰國、南
韓各升息一碼，土耳其大幅度升息兩次分別為1.75% 、2.25%最令市場驚訝，除了防範通
膨之外，土耳其財政赤字問題與希望穩定外資的企圖更是主因。不過巴西則是在5月31 日
降息2 碼至15.25%，此外拉丁美洲政府藉著市場修正，進行外債買回的動作，尤其是巴西
政府擬定200 億美元的外債回購計畫，顯示需求面不虞匱乏，其中，美元計價債券表現相
對穩定。對於目前市況而言，市場偏好具備信評調升題材之標的，Fed 的動向仍是最重要
的觀察指標，6 月29 日Fed 升息會後聲明後的溫和談話，重新帶給新興市場債券表現契
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